就在今天，蜜雪冰城正式登陸港交所，首日高開超29%，報(bào)262港元/股，總市值達(dá)980億港元，發(fā)行價(jià)為202.5港元/股。

憑借4.5萬家門店網(wǎng)絡(luò)和年銷90億杯的龐大體量，斬獲5125倍超額認(rèn)購，凍資額高達(dá)1.77萬億港元，刷新港股IPO紀(jì)錄，讓消費(fèi)市場(chǎng)有了更多想象空間。

性價(jià)比無疑是“雪王”的利器，然而，真正支撐其穿越消費(fèi)長周期的關(guān)鍵，是長江DBA校友張紅甫和兄弟張紅超持續(xù)投資工廠、供應(yīng)鏈的前瞻布局，這些秘密，都藏在它的招股書里。

憑借6元茶飲闖關(guān)港交所

蜜雪冰城旗下有現(xiàn)制茶飲品牌“蜜雪冰城”和現(xiàn)磨咖啡品牌“幸運(yùn)咖”。

招股書顯示，蜜雪冰城主要提供單價(jià)約6元的現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產(chǎn)品。截至2024年12月31日，公司擁有門店46479家，其中海外門店約4800家，覆蓋印尼、越南、馬來西亞等11個(gè)國家。

被稱為茶飲行業(yè)“下沉市場(chǎng)王者”， 蜜雪冰城堪稱“10元以下無對(duì)手”，拿下了多個(gè)市場(chǎng)第一。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，截至2024年9月30日，按照門店數(shù)計(jì)，蜜雪冰城是中國及全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)；按照2023年的飲品出杯量計(jì)，蜜雪冰城是中國第一、全球第二的現(xiàn)制飲品企業(yè)；按照2023年的終端零售額計(jì)，蜜雪冰城在中國及全球的市場(chǎng)份額分別約為11.3%及2.2%。

值得一提的是，本次IPO發(fā)行中，蜜雪冰城共引入5家基石投資者，累計(jì)認(rèn)購2億美元（約15.58億港元），占全球發(fā)售的45.09%。

對(duì)于本次募得資金的用途，蜜雪冰城表示，擬將其中約66%用于提升端到端供應(yīng)鏈的廣度和深度。例如，計(jì)劃通過新建、擴(kuò)建設(shè)施，擴(kuò)大公司在中國的產(chǎn)能；約12%將用于品牌和IP的建設(shè)和推廣；另外12%將用于加強(qiáng)各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的數(shù)字化和智能化能力；約10%將用于營運(yùn)資金和其他一般企業(yè)用途。

超大門店網(wǎng)絡(luò)，造就超強(qiáng)盈利能力

按門店數(shù)量計(jì)算，蜜雪冰城已是全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)；在中國現(xiàn)制飲品行業(yè)中，蜜雪冰城以約11.3%的終端零售份額、32.7%的飲品出杯量份額高居第一，出杯量遠(yuǎn)超行業(yè)第二至第五名之和。2024年，蜜雪冰城共賣出飲品約90億杯，實(shí)現(xiàn)終端零售額約583億元。

超大的門店網(wǎng)絡(luò)，造就了蜜雪冰城超強(qiáng)的盈利能力。

2022年-2023年及2024年前9個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136億元、203億元和187億元，分別同比增長31.2%、49.6%和21.2%；同期，凈利潤分別為20億元、32億元和35億元，同比增長5.3%、58.3%和42.3%。

以2023年的業(yè)績計(jì)，蜜雪冰城的營收比奶茶前三股奈雪的茶（51.64億元）、茶百道（57.04億元）、古茗（76.76億元）之和還多17.56億元，凈利潤比這三家之和高出10億元。

對(duì)于加盟商，蜜雪冰城都是先交錢后發(fā)貨，現(xiàn)金流好得出奇。上述同期，公司持續(xù)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入，分別為24億元、38億元和51億元。截至2024年9月末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)近60億元。 

同行都在開店，蜜雪冰城沉迷開廠

蜜雪冰城的利潤并非來自賣奶茶，而是向加盟商出售原材料。早在2007年，蜜雪冰城就在鄭州市郊建設(shè)了自己的原料加工廠。2020年后，雖然蜜雪冰城的門店數(shù)量還在擴(kuò)張，但后端工廠的擴(kuò)張速度更加驚人。

按照招股書披露的數(shù)據(jù)，蜜雪冰城的固定資產(chǎn)增速已經(jīng)連續(xù)五年跑贏了營收增速。

按照工廠面積的口徑，2022年，蜜雪冰城“只有”16.8萬平方米的廠房，到2024年三季度就猛增至79萬平方米。

同時(shí)，蜜雪冰城的產(chǎn)業(yè)鏈也在不斷延伸，從奶茶原材料，到吸管、紙杯這類耗材，以及奶茶加工設(shè)備，甚至包括糖蜜和果蜜的包裝瓶。截至目前，蜜雪冰城已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了60%的自主生產(chǎn)，還有40%的自產(chǎn)空間。

蜜雪冰城門店數(shù)突破1萬家后，其門店規(guī)模就以一年一萬家的速度增長，在這種規(guī)模效應(yīng)下，自產(chǎn)原材料變得越來越劃算。

對(duì)制造業(yè)來說，除了稅收，所有的成本都能被規(guī)模攤薄。按照蜜雪冰城74億杯（2023年）和71億杯（2024年前三季度）的銷量計(jì)算，假設(shè)每杯飲料能減少5分錢的成本，就能貢獻(xiàn)近4億元的利潤增量。按照蜜雪冰城的說法，在自產(chǎn)了糖蜜和果蜜的包裝瓶后，成本較之外部采購下降近50%。

此外，蜜雪冰城的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定了它的原材料通用性非常強(qiáng)，來回來去就是奶和糖，受不同產(chǎn)品銷量波動(dòng)的影響很小，技術(shù)門檻也可以忽略不計(jì)，天然適合擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

2021年蜜雪冰城門店破萬時(shí)，年內(nèi)新增產(chǎn)能就超過了17萬噸。目前，蜜雪冰城五大生產(chǎn)基地的年產(chǎn)能總和約165萬噸。

在生產(chǎn)端節(jié)省出來的成本，最終，都轉(zhuǎn)化為了公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤。開最多的門店，做最大的飲品原材料提供商，這就是蜜雪冰城一年凈賺30億的全部秘密。

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